【初善深度】麒盛科技，电动床出口龙头~

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麒盛科技这家公司，看名字完全不知道是做什么的。但是这家公司不容小觑，它在美国智能电动床市场的市占率高达 35%，算是隐形冠军企业。

根据 ISPA 出具的《2020BeddingMarketQuarterly》，2020 年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为 313 万张，较 2019 年增长约 20.90%。2020 年公司出口美国的电动床为 110 万张，大约占美国智能电动床市场的 35%。根据公司规划，预计 2021 年美国智能电动床市场仍将稳步发展，智能电动床的销量能够达到 450 万张，公司将争取向美国市场供应 150 万张智能电动床。当然，该预测不构成业绩承诺，敬请广大投资者注意投资风险。

今天我们简单看看这家企业。

抱大腿的电动床生意

麒盛科技主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售，公司的销售方式为国外市场销售为主、国内市场销售为辅。（21 年公司海外收入 27.54 亿元，占比高达 93%。）

虽然这么说，其实从收入构成来看，主要是国外市场，尤其是美国市场。而公司占领美国市场完全是靠抱大腿：公司已与美国床垫市场占有率前两位的品牌商舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）建立了多年的合作关系，公司设计并生产多种型号的智能电动床供其选择，床垫商将公司生产的智能电动床与其自产或外购的床垫成套推向市场。

此外，麒盛科技还有部分线上销售，也是面向海外市场，包括好市多、亚马逊等渠道。

麒盛科技国内销售主要依托子公司索菲莉尔进行运营，产品的主要品牌为 “索菲莉尔”，产品包括智能电动床、床垫及枕头等。境内销售主要采取“直营 + 经销商” 的销售模式，并辅以电子商务等其他销售方式。

从 2020 年的收入构成来看，主要还是床垫厂商的合作模式销售收入，占比超过 70%，此外，线上占比快速提升。境内销售只有 1 亿元左右，占比很低。

很明显，这种模式有个明显问题，就是客户集中度非常高。麒盛科技客户主要有舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）和好市多（COSTCO）等。2018 年度、2019 年度及 2020 年度，公司对前五大客户的销售收入，分别占公司当年销售收入的 88.07%、83.27% 及 79.71%，其中，对第一大客户的销售占比分别为 38.18%、41.78% 及 47.16%。

所以公司算是 ODM 模式的成功者，未来的看点就是保证海外模式继续发展的同时，积极开拓国内市场。（目前看，这两年受疫情影响，国内业务拓展不算快）

商业模式特点

虽然是 ODM 模式，但是公司盈利能力还不错，毛利率 35%-40% 之间，净利率连续四年维持 10% 以上。

公司的经营现金流还不错，2018 年和 2019 年分别为 4.07 亿和 3.53 亿元，2020 年则由于疫情因素，经营现金流差了点，只有 0.53 亿元。但是正如初善君所言，我们对经营现金流的忍耐度要高一点。

成长性来看，公司 2020 年后三季度扣非归母净利润持续下滑，疫情的影响还不好评估，需要我们持续观察。

没有这种业绩，估计也等不来这种股价，现在价格较上市最高价已经接近腰斩了。一季报出来，更是不及预期，直接大跌 9%，接近跌停。其实一季度利润增速低于收入增速原因很简单，就是原材料价格上涨和运费上涨，但是初善君觉得这些整体可控。

公司生产所需的原材料主要包括电器部件、钢材、木板、纺织面料、化工材料等。根据 2020 年年报，公司直接材料成本占主营业务成本比重较高，在 86% 以上。

值得一提的是，公司研发投入不错，2020 年达到了 1.18 亿元，占营业收入的比达到了 5.23%。

整体来看，盈利能力不错，盈利质量还行，但是 2020 年成长性一般，2021 年能否恢复成长性有待观察，至少公司自己很乐观。

产能

2020 年，公司智能电动床产销量差不多是 110 万张，同比下滑了 9% 左右。

公司 2019 年上市，募资投资年产 400 万张智能电动床总部项目。400 万张智能电动床（一期）项目于 2020 年 9 月投产，产能为 200 万张 / 年，预计 2021 年 - 2022 年新工厂能满负荷生产。在 2022 年，预计公司将启动另外年产 200 万张智能电动床项目。

同时 2018 年度、2019 年度及 2020 年度，公司境外主营业务收入分别 224,219.22 万元、237,266.73 万元及 207,810.70 万元，占同期主营业务收入的比例分别为 95.68%、96.07% 及 94.69%。美国为公司最主要的产品出口国，2018 年度、2019 年度及 2020 年度，公司美国市场收入占公司主营业务收入比重达到 86.83%、85.40% 及 82.52%。

那么自然就有贸易战的问题，目前的税率好像是 25%。公司预计当前美国关税取消或进一步加征的可能性不大，一方面，公司会通过改变产品的结构，不断更新产品，提供更具性价比的产品；另一方面，公司在越南、墨西哥建立生产基地，公司规划进一步提升越南工厂的产能；积极推进墨西哥工厂的建设，2021 年上半年开始量产。

此外，还有汇率的问题，当前我国实行的是以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。公司销售主要集中于境外，并主要以美元进行结算，如果人民币汇率出现大幅波动将直接影响公司以本币计量的营业收入。2020 年汇兑损失达到了 7200 万元。

估值

公司目前市值为 52 亿，较 2019 年的发行价其实破发了很多，复权后的发行价大概 38 元。

公司年初推出过员工持股计划，公司第一期员工持股计划通过二级市场累计购买本公司股票 2,116,294 股，占公司总股本比例为 1.02%，成交总金额 54,955,922.59 元，成交均价为人民币 25.97 元 / 股。

现在股价 25 块左右。公司回到 2019 年的盈利，差不多就有 4 亿，PE 就差不多 13 倍。一季报不及预期后，股价估计还要寻底，典型的左侧交易。

风险：除了上面的风险之外，作为新股，原始股东解禁后可能存在套现风险，这一点值得关注。

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首先麒盛科技这一类公司都属于小公司，被价值投资者成为星星，整个市场上有非常多的星星，可以说是满天繁星，我们希望找到那些可以成为月亮的星星。假如说核心资产都是月亮的话，很多小市值公司就是星星。

寻找成长为月亮的星星的难点就是成功率没那么高，难度很大。

回到麒盛科技，2021 年实现收入 29.7 亿元，同比增长 31%，实现扣非归母净利润 3.2 亿元，同比增长 36%，但是 2022 年利润又开始下滑了。这说明公司的利润波动还是太大了。

从股价来看，这股价走的也很拉风，2021 年下半年有过一波翻倍涨幅，然后立马就跌回去了，涨的原因应该是运费下跌，业绩上涨。目前公司市值只有 46 亿，基本回到当时写的位置。

现在的位置肯定值得关注，也有翻倍空间，公司未来最大的看点应该是国内市场的拓展，智能电动床发展起来还是有看点的。

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